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投資就像足球賽 重點是踢好點球

手工SEO 2020-05-23 16:19:13 體育報道 192℃ 手工SEO

  證券時報記者 陳楚

  從證券公司研究員到保險機構,從公募基金到私募基金,最后再到博道基金,這是博道基金投資部副總經理張迎軍從業19年走過的歷程,這位資深投資人經歷了至少三輪牛熊轉換,他尤為強調從實戰中總結、反思出來的投資哲學和投資方法論,只有站到更高的思考層次,投資人作出的判斷才更有可能具備前瞻性和洞察力,而這在張迎軍看來是做好投資的根本。

  結構性行情

  仍將成為市場主要特征

  張迎軍表示,從2019年截至目前公募基金的業績表現看,排名前1/3的基金業績非常不錯,業績最好的偏股基金甚至漲幅超過100%。這一情況說明,在指數沒有大幅上漲的背景下,A股出現了明顯的結構性行情特征,部分股票在這樣的市場背景下出現了重新定價的情況。最為典型的就是貴州茅臺(600519),從去年底到現在,貴州茅臺的股價漲幅超過100%!此外,愛爾眼科(300015)、上海機場(600009)、中國平安等為代表的景氣行業龍頭公司,股價也走出迭創新高的核心資產行情。從2017年到現在三年的時間里,上證綜指基本上圍繞3000點上下波動,但類似于貴州茅臺這樣一批所謂核心資產股價卻不斷創出新高,A股市場的結構性特征非常明顯。在未來的相當長一段時間內,這種結構性行情仍將成為A股市場的主要特征。

  按照張迎軍的邏輯,從有利于A股市場的方面來說,首先是大類資產配置,國內大類資產配置里面,長期以來房地產一直是最重要的大類資產。但在“房住不炒”的政策定位之下,加上行業周期等原因,房價已經告別單邊上漲的局面,而信托行業因為基礎資產風險逐步暴露以及剛性兌付被打破,到2017年底信托行業的規模已經見頂回落,資本市場的增量資金將不再主要來自于房地產和信托行業。從國際大環境來看,由于日本與歐元區一直持續負利率,美國也告別加息周期,人民幣資產特別是中國股票與國債正在成為國際資金追逐的資產對象。

  外資已經在A股市場呈現出“買買買”的現象,外資對A股市場的影響,也正在引起投資者的高度關注,A股對國際投資者的吸引力也越來越大。因此,從大類資產配置的角度來說,現在已經具備了大類資產配置發生轉移和變化的時間窗口,當股票等金融資產出現明顯投資價值時,資金流入就成為必然選擇。

  從估值的角度來看,當前A股市場整體處于歷史低位水平,當股票市場已經充分反映對未來經濟的悲觀預期時,安全邊際就凸顯出來,此時盡管不一定是市場谷底,但毫無疑問,下行空間已經很小了。當上市公司業績出現向上拐點或者持續保持增長時,這種向好的預期就比較容易反映到股價上面。

  整個市場的無風險利率在下行,剛性兌付打破,股票市場的風險得到比較充分的釋放。從利空的維度來分析的話,張迎軍認為中國經濟中長期仍處于L型走勢之中,目前的短周期處于衰退期,其主要邏輯在于:1、金融去杠桿的過程中局部性的金融風險會反復出現;2、中美貿易摩擦反復,由此帶來一系列不確定性;3、從貨幣政策的角度來看,大幅放松貨幣實行“大水漫灌”的現象不大可能出現,貨幣政策會適度收緊,保持靈活性。

  從上述邏輯出發,A股市場今后相當一段時間內,可能主要仍然是結構性行情,如何從產業鏈的角度,挖掘細分行業優質公司的投資機會,成為當下投資者最切實的任務。

  四條主線把握后市機會

  在張迎軍看來,把握好A股市場未來的投資機會,總結起來就是四條主線:第一條是核心資產行情;第二條主線是基于5G及后周期、云計算、芯片為代表的投資機會,可以稱之為新基建落地的行業;第三條是產能過剩行業出清拐點出現,龍頭公司的市場份額進一步提升,從而出現定價話語權提升,毛利率和凈利率隨之提升,這樣一個良性循環的過程中,就會帶來企業業績的爆發;第四條主線是豬周期,生豬產業鏈本身就存在一個周期,疊加非洲豬瘟之后,周期性的特征就更強了,今年豬周期概念股表現也很好。

  作為一名基金經理,張迎軍認為,基金投資策略再往上一層就是投資理念,如果再往上挖一層的話,就是投資哲學。你有什么樣的世界觀,往往就決定了你最后使用什么樣的方法論。每一位基金經理或投資人其實都自覺不自覺地回避不了這樣一個基本問題:你相信市場永遠是對的,還是相信市場永遠存在錯誤?如果你認為市場永遠是對的,那么也許就應該做趨勢投資;反之,如果你認為市場永遠是存在錯誤,那么就應該去挖掘被低估的價值,或者堅持逆向投資。遺憾的是,當投資人業績達不到預期時,很多時候都認為是市場出現了錯誤而不是自己出現了差錯,股價的上漲或下跌都是不應該的,是非理性的。

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